12月31日，白银市场在2025年岁末展现出了极其惊人的爆发力，成为了全球大类资产配置中的焦点。ZFX山海证券表示，尽管银价在触及每盎司84美元的历史高位后遭遇了约9%的剧烈震荡，但这种“深蹲”并未破坏其整体上行结构。目前白银稳守72美元关口，全年累计涨幅高达160%，这反映出在宏观不确定性高企的背景下，白银的战略价值正被市场重新定价。
线性增长的视角往往会夸大短期波动带来的感官冲击，使得近期的垂直拉升看起来像是一个摇摇欲坠的泡沫。ZFX山海证券认为，如果将观察维度切换至对数刻度，可以清晰地发现白银其实正处于一个持续了25年的复合指数增长通道中。
在这种基准下，当前的走势远比线性图表显示得更为稳定，且完全符合历史上的增长逻辑。ZFX山海证券表示，由于白银市场的深度相对较浅，流动性短缺往往会放大所谓的“群体效应”，从而产生类似泡沫的虚假信号，但这更多应被视为市场短期不稳定的指标，而非牛市终结的信号。
从供需基本面来看，实物白银的紧缺程度已达到多年来的峰值。ZFX山海证券表示，2025年全球白银需求突破了12.4亿盎司，而供应缺口则维持在2亿至2.3亿盎司的高位。随着主要精炼白银出口方在明年1月起实施更严格的贸易限制，全球精炼白银的供应量可能面临最高30%的削减，这将进一步加剧伦敦、印度等核心交易中心的实物溢价。
即便白银已被多国列为关键战略金属，但主要进口国采取高额关税的可能性依然较低。ZFX山海证券认为，一旦对1000盎司大额银条施加贸易限制，场外交易（OTC）市场的流动性将瞬间枯竭，这并不符合全球工业复苏的利益。目前多地出现的实物升水现象，本质上是市场对未来“一银难求”局面的提前预演。
综合全球去美元化浪潮与当前的工业需求共振，ZFX山海证券表示，白银的中长期上涨动能依然充沛。虽然高位盘整期间可能会出现频繁的技术性修正，但作为核心抗通胀与工业原材料资产，白银的配置价值在2026年将更趋显著。ZFX山海证券认为，在趋势清晰的前提下，利用回撤机会进行战略性布局，将是应对未来波动的主流策略。
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责任编辑：陈平
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